对于城投项目,相信很多人第一反应是:城投还看啥报表,闭着眼投得了。
为什么要看城投的报表?最主要还是因为城投信仰分化的趋势下,很难在完成对地方政府层面实力的评估之后对所有的平台公司ALL IN。即使这个地区符合我们的准入要求了,但是区域内不同平台之间其实是有差别的,会有三六九等的划分,而这种区别通过报表可以很好的进行区分。也就是说,对于城投的研究,从仅关注区域层面的实力需要进一步落实到具体的平台实力,而报表是记录和反映这一情况的方式。此外,报表层面的东西也能反映出区域实力的强弱,从而对宏观层面区域实力的判断做出微观的注解。

核心还是资产负债表。

城投报表最有用最值得花费精力的就是资产负债表。资产负债表反映的是平台公司的家底,拥有的资源情况,以及与政府关系的紧密程度。我们要做的,如标题所示,需要评估资产负债表是否扎实、干净,有无虚胖的情况,主要是对一些关键科目及其明细做出分析判断。

现金流量表的关键是筹资活动现金流。

经营活动现金流和投资活动现金流更多与政府的投资计划、回款安排等密切相关,因此关注筹资活动现金流入、流出、净额、结构变化情况是对于现金流量表分析的重点。从信用风险的角度来讲,平台本身是基本不太可能通过自身的经营活动来实现资金平衡的,也就是说其缺乏自我造血能力,因此拥有畅通的融资渠道和强大稳定的再融资能力则是保证平台能够持续运转的关键。政府对于平台的各种加持更多是来提升其信用水平,增强其再融资能力。
利润表最无关紧要。

城投的利润表并不是我们所关心的,因为城投公司本身是不盈利的,他的盈利空间都是政府规定的,比如基建项目是按照成本加成一定的比例作为代建管理费收入等。因此并不需要花费精力在这上面。对于利润表,我们一个是可以看他的收入构成,典型的城投他的收入主要是来源于基建、土地整理、公用事业,如果他的收入中还有诸如贸易、担保等其他类型的收入来源,则可以表明其城投属性或许并没有那么纯粹;第二个可以看下政府的补助收入的规模和稳定性,这反映了政府的支持力度,可以通过营业外收入(新准则下在其他收益)来分析。
上篇

上篇主要是来分析城投公司资产负债表中可能存在虚化的情况,这是我们最关心的地方。我觉得从城投公司资产负债表中大致可以看出如下可能存在虚化的情况:资产虚化、隐藏负债、潜藏有毒资产。以下通过一些具体的例子来作说明。
1、资产虚化

很多人觉得城投报表不值一看的原因就是城投报表很多是做

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